中国简报

科顿中国透视-2011年7月

三十年前，邓小平的改革开放政策开始实施后，中国的经济开始以势不可挡的轨迹起飞。最近，中国已经经历了其增长故事中的一些主要颠簸，造成了很多人对其未来的疑问。通胀率上升，停滞不前的房地产市场以及巨额地方政府债务只是今年中国政府面对的日趋严重的问题中的一部分。为了更好地了解这些问题对中国未来的影响，在后文中，我们将逐个探讨之前提到的这些问题。

今年中国政府的首要议程是一场对抗通货膨胀的持久战。尽管六个月来中国不断提高银行的准备金率并且多次加息，但通胀率仍不断上升。北京最新公布的CPI为年均5.5%，但是潜在的问题是五月已突破年均11.7%的食品价格通胀率。资本管制，信贷紧缩和人民币升值都旨在降低下半年的通胀压力，但是在可预期的未来，中国的中下阶级将继续承受上涨的价格及下降的购买力带来的巨大压力。

2011年上半年，中国炙热的房地产市场继续停滞不前。把时钟拨回2008、2009年金融危机时，越来越多的人意识到中国原本意在支持基础设施项目及国有企业的3万亿美元经济刺激计划拨款中的大部分最终被导向了房地产市场，抬高了地价。在过去的一年中，中国政府已采取措施平抑房地产销售，包括提高第二套购房的按揭贷款最低首付额至60%，限制特定城市的房地产买卖并计划开征物业税。这些措施均有助于冷却过热的市场，但是更大的担忧在于整个行业持续下行的趋势。

地方政府对于放缓的房地产市场非常恐惧，这是由于他们的主要收入来源于房地产市场。北京已为地方政府制定了长期的目标，但却不愿用政府拨款支持他们。因此，捉襟见肘的直辖市已将土地作为债务的抵押物。借来的大部分钱都用于回报期很长的基础设施项目。所以，地方政府往往被迫拍卖土地以还债。由于存款准备金率上升及房地产价格下降，地方政府开始逐渐感到过度负债的负担。

为应对以上问题，中国政府首先通过资本控制及人民币升值来积极对抗通胀。虽然结果没有预期那样快，但所有指标均预示下半年将有改善。现金短缺开始改善的可喜信号昭示着房地产价格趋于下降，但是对整体经济仍无正面影响。瑞银估计房地产开发为中国整体GDP做出的贡献多达13%。尽管中国政府进行了集中规划并严重干预经济，但始终无法阻挡市场的力量。不过无论中国经济如何异军突起，仍然会受制于市场管制的影响。许多人预期中国经济在未来几年内将硬着陆，但中国的实体经济基础仍非常强劲。目前的经济波动是一个预警信号，但目前并没有任何经济即将崩溃的征兆。